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国金证券-迎驾贡酒-603198-安徽区域优势尽显生态洞藏起势高增-22
发布日期:2022-06-21 04:43   来源:未知   阅读:

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  徽酒估值溢价的来源:一超多强的封闭市场,升级速度更快(支柱产业潜力足,经济增速领先)、升级空间更广、竞争格局更良性(地产酒占据7成份额、重点价格带错位)。

  徽酒重渠道,早期龙头多次易主,各家竞争力日益精进,有望从容应对外来名酒竞争。(慧博投研资讯)复盘徽酒格局变迁,龙头的制胜法则在于:产品上顺应升级趋势,通过直接提价、推新品实现对新价格带的切入;渠道上适应新场景、新模式。公司作为龙三,前期渠道改革成效显现,中高档洞藏起势,基本面逐步向好。当前300-800元最具潜力,200-300元稳健成长(古8增速20%多),80-120元迈入成熟期(献礼&古5持平或微增)。迎驾洞藏优势:渠道利润厚,差异化竞争、精细化管理延续生命周期。安徽白酒80-120元占比超30%,升级空间广阔。1)古井、口子侧重高线次高端,迎驾与古井、口子重点价格带错位。大单品古5、口子5&6年因推出时间长、渠道利润透明而增长乏力。洞6、洞9尚仍处起势红利期,渠道利润率高出竞品1倍多,并凭借深度分销+小商制的精细化管理保持价值链良性,有望最先承接升级红利。2)公司拥有得天独厚的自然条件(佛子岭水库+竹海),差异化打造生态洞藏概念,并通过回厂游等方式培育消费者。

  未来空间:产品上洞6/9放量,区域上六安、合肥以点带面。公司曾凭借金银星成为徽酒龙二,后续因升级落后、渠道切换慢而掉队,本身具备品牌认知。15年新推洞藏,17年改革(分品牌运作+经销商优胜劣汰),19年洞藏起势,21年洞藏增速65%-70%,22Q1返乡潮下洞藏延续70%增长(收入占比40%-45%)。洞藏系列中,洞6/9/16/20占比40%-50%、25%、16%、14%,公司目前主销洞6/9,主推洞16/20,增速洞20>

  洞9>

  洞6>

  洞16。我们认为,短期内洞6/9处于起势红利期,放量具备确定性;洞16、洞20位于扩容速度最快的次高端,关注后续消费者培育和竞品改革进度。区域上,省内六安、合肥为样板(体量5-10亿),并向周围辐射;省外江苏、上海进入早、有基础,百年迎驾是中低档代表性品牌,洞藏未来有望结构升级。预计洞藏21-24年收入复合增速40%+,占比从38-39%提至60%+。

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